强力新材（300429）深度投研报告
强力新材（300429）深度投研报告
数据截至：2026-07-13
核心结论速览
一、标的画像（硬数据）
1.1 公司简介
常州强力电子新材料股份有限公司（300429）成立于 1997 年，2015 年创业板上市，主营电子材料领域各类光刻胶专用电子化学品（光引发剂、树脂、单体、增感剂）及绿色光固化材料的研发、生产和销售，并拓展 OLED 有机材料、半导体先进封装材料（PSPI）等高端方向。公司是光刻胶产业链"卖铲人"——不直接做光刻胶成品，而是供应上游核心专用化学品。
1.2 主营业务拆分母子板块营收占比（近三年）
2023 营收约 7.97 亿、2024 营收 9.24 亿（+15.93%）、2025 营收 9.89 亿（+7.06%）[公告 2026-04-29]。
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结构性判断：光引发剂类合计占比约 71%（2025），公司是纯正光引发剂标的。三年主线清晰——LCD 用光引发剂持续走弱（面板周期+竞争），PCB 与半导体用光引发剂稳健双位数增长，贸易及其他业务平滑波动。
1.3 行业排名与行业地位
光引发剂国内产量份额（2023）
：久日新材约 25%（第一）、强力新材约 11%（第二）、扬帆新材约 8%（第三），前三合计约 44%[行业数据 2023]。
产能（2024）
：国内光引发剂产能久日 2.285 万吨、强力 1.66 万吨（第二）、沃凯珑 1.3 万吨[供给端数据 2025-06]。
国际地位
：LCD 用光引发剂已进入多家全球主流彩色/黑色光刻胶厂商合格供应商体系，属 A 股稀缺的全球供应能力。
定性
：细分冠军 / 跟随者中的头部——在"光引发剂"这一光刻胶上游专用化学品细分领域是国内第二、LCD 高端品类具全球供应稀缺性；但不是整体光刻胶成品龙头（光刻胶成品由彤程新材、南大光电、容大感光等主导），本质是上游材料商。
1.4 概念炒作标签（东方财富/同花顺口径，列核心 3 个）
光刻胶 / 半导体材料（国产替代）
——最核心炒作主线
OLED / 柔性电子
——公司 OLED 有机材料布局
3D 打印 / 光固化
——光引发剂在光固化配方中的延伸应用
1.5 稀缺属性
技术稀缺
：LCD 用光引发剂全球少数能量产并进入主流光刻胶供应链的 A 股公司；高端 PSPI（聚酰亚胺）处于研发冲击阶段。
客户稀缺
：进入全球主流光刻胶厂商合格供应商体系（认证壁垒高、替代周期长）。
产能稀缺
：国内光引发剂产能第二，行业供给端因环保整治（如沃凯珑被列为失信）集中度有望改善[供给端数据 2025-06]。
结论
：A 股稀缺标的（光引发剂核心标的，与久日新材、扬帆新材同赛道，但 LCD 高端品类稀缺度更高）。
二、股东与资本动作（公告溯源）
2.1 实控人 + 第一大股东
控股股东、实际控制人
：钱晓春、管军（夫妇），及其一致行动人钱彬、管国勤、钱瑛、钱小瑛，构成家族控制。
性质
：民企，非央国企、非地方国资。
2026-07-06 因"强力转债"转股导致总股本由 5.39 亿股增至 5.55 亿股，一致行动人合计持股由 33.9861% 被动稀释至 32.9911%[公告 2026-07-06]，控制权未变。
2.2 近 6 个月增减持 / 定增 / 质押（逐条，公告溯源）
注：近 6 个月无主动增持、无定增；唯一主动资本动作是 5.14% 协议转让（实质减持）。
2.3 市值管理 / 维稳股价迹象定性结论
正向信号（弱）
：2024 年曾实施 4997.87 万回购（均价约 10.4 元），属维稳动作，但规模小（仅 0.93% 股本）、已完结且未提及注销，对股本无实质缩减。
负向信号（强）
：2026-06-05 控股股东以 10.95 元/股（较当时市价 13.88 折让约 21%）协议转让 5.14% 股份，本质是大股东逢高减持 / 变现，且折价转让形成二级市场价格锚与心理压制。
一句定性结论
：无明显市值管理或维稳意愿，反而呈现大股东借高位折价减持的离场特征；回购属过去式且力度有限，不足以构成维稳信号。
三、风险项
3.1 审计意见
[公告 2026-04-29] 2025 年年度报告由天健会计师事务所出具标准无保留意见（"我们审计了……财务报表……"），无非标、无保留、无法表示意见。
3.2 ST 风险判定：否
结论：否（无 ST 风险）。唯一观察点：公司 2023–2025 连续三年归母扣非亏损，但未触及任何 *ST 量化条件（创业板财务类 *ST 核心为"净利润负+营收<1亿"或"净资产负"或"审计非标"）。若 2026 全年仍大额亏损但营收维持高位，亦不触发 ST，仅影响估值预期。
四、估值（必须用行业适用指标）
4.1 行业平均 PE / PB 波段（申万电子化学品Ⅱ/Ⅲ，可比公司交叉验证）
光刻胶/电子化学品板块长期处于历史估值高位。以下波段由 3 家可比公司个体估值（雅克科技、南大光电、容大感光）及板块水位估算，取 25%–75% 分位。
4.2 公司当前指标 vs 行业分位
PE
：亏损，不可用 → 行业适用指标切换为 PB / PS。
PB 4.19x
：处于行业 25% 分位（7x）以下，表面看"低于同业"。
PS 7.60x
：低于行业中位（12–21x），但公司毛利率/净利率显著弱于高估值可比（容大/南大盈利、雅克多元盈利），低 PS 反映低盈利质量，非"便宜"。
4.3 合理估值区间（PB 贴现法）→ 对应市值 → 与当前对比
公式：合理市值 = 归母净资产 × 合理 PB；合理股价 = 每股净资产(BVPS) × 合理 PB当前净资产 = 总市值 75.15 亿 ÷ PB 4.19 = 17.94 亿；总股本 5.554 亿股 → BVPS ≈ 3.23 元。 亏损企业合理 PB 应给予困境反转折价 2.0–2.5x（乐观修复 3.0x）。
当前市值 75.15 亿 vs 合理区间 35.9–44.9 亿 → 高出约 67%–109%。
4.4 估值评分：7 / 10（偏高估）
判定理由：当前 PB 4.19x 仅约行业中位（~10x）的 42%，相对屏幕看似"低估"；但公司连续两年亏损、ROE 为 −6.99%、且 2026Q1 亏损扩大 412%（净利 −2881 万），对亏损型企业合理 PB 应为 2.0–2.5x（对应市值 36–45 亿），当前 75 亿市值隐含约 67%–109% 溢价，属"相对指标便宜、绝对基本面偏贵"的估值陷阱，故评 7 分（偏高估）。
五、投资建议（结论唯一）
5.1 当前价是否具备投资价值：否
估值层面：当前价 13.53 元较合理区间（6.5–8.1 元）高估 67%–109%，安全边际缺失。
基本面层面：2025 虽"减亏 30%"（归母 −1.27 亿），但 2026Q1 亏损不降反扩 412%，反转逻辑未被验证，且营收结构 LCD 持续走弱。
筹码层面：控股股东 2026-06-05 以 10.95 元（折价 21%）协议转让 5.14%，形成近 6 个月最大单一减持锚与心理压制；叠加转债剩余 3.4 亿待转股（潜在稀释 ~4.8% 股本）。
波动层面：波动率 45.87%、当日 −8.46%，属高波动题材股，追高性价比极低。
结论：否——当前 13.53 元不具备投资价值，建议观望等待回落至建仓区间。
5.2 建仓目标价：8.0–9.0 元
主锚：PB 2.5–2.8x（困境反转合理折价）= BVPS 3.23 × 2.5–2.8 = 8.1–9.0 元。
次优观察线：10.95 元（大股东协议转让价，已含 19% 贴水；若回落至此且基本面未进一步恶化，可小仓左侧布局，但安全边际仍有限）。
硬底：3.23 元/股（净资产，PB 1.0x），亏损企业可阶段性破净，仅作极端风控参考。
5.3 止盈目标价：15.0–16.5 元
对应 PB 4.6–5.1x，覆盖强赎触发价 16.51 元（连续 15/30 交易日 ≥16.51 触发强赎）。
该目标依赖基本面反转（扭亏）或板块情绪再起；若 2026 中报仍大额亏损，则仅能按交易性反弹对待，止盈下修至 13–14 元（PB 4x 附近）。
5.4 止损触发条件
破 6.5 元（PB 2.0x）
：价值毁灭加速、跌破保守合理中枢，无条件止损；
破 10.95 元大股东转让价且伴随 2026 中报继续恶化 / 转债转股稀释冲击
：减仓至清；
2026 中报归母仍大额亏损且无减亏指引
：基本面证伪，退出观望。
六、可转债专题（强力转债 123076）
6.1 关键数据（集思录，2026-07-13）
附录：最近 8 份公司公告溯源清单（2025-08 至 2026-07）
补充参考：[公告 2024-04-19] 回购完成（478.22 万股/4997.87 万，9.47–11.40 元）；[公告 2024-03-28] 管军股份质押。
数据来源与免责声明
数据来源：巨潮资讯网、东方财富、同花顺 F10、集思录、公司 2024/2025 年报及 2025 各季报告、行业公开数据（光引发剂产量份额/产能 2023–2024）。
估值分位由可比公司（雅克科技、南大光电、容大感光）个体 PB/PS 及光刻胶板块水位交叉估算，非交易所官方分位，仅供参考。
本报告为基于公开信息的客观分析，不构成任何投资建议。股市有风险，决策需独立判断并自负盈亏。
一年一倍者众，三年一倍者寡。
努力追寻一条成熟、稳健、低回撤、可持续、可传家的投资之道，穿越牛熊，穿越周期。
免责申明:
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